Documentos de trabajo

# 436

Modelización Empírica de los Rendimientos y Volatilidad de Mercados Bursátiles y Cambiarios de América Latina usando Modelos Markov-Switching GARCH

Empirical Modeling of Latin American Stock and Forex Markets Returns and Volatility using Markov-Switching GARCH Models

Miguel Ataurima Arellano, Erika Collantes y Gabriel Rodriguez Marzo, 2017 Idioma original: Original language: Inglés English

Usando una muestra de frecuencia semanal de las series de retornos de los mercados bursátiles y cambiarios, estimamos un conjunto de modelos de heterocedasticidad condicional autorregresiva generalizada Markov-Switching (MS-GARCH) para un conjunto de países Latinoamericanos (Brasil, Chile, Using a sample of weekly frequency of the stock and Forex markets returns series, we estimate a set of Markov-Switching-Generalized Autoregressive Conditional Heterocedasticity (MS-GARCH) models to a set of Latin American countries (Brazil, Chile, Colombia, Mexico and

Usando una muestra de frecuencia semanal de las series de retornos de los mercados bursátiles y cambiarios, estimamos un conjunto de modelos de heterocedasticidad condicional autorregresiva generalizada Markov-Switching (MS-GARCH) para un conjunto de países Latinoamericanos (Brasil, Chile, Colombia, México y Perú) con un enfoque basado tanto en los algoritmos de maximización de expectativas de Monte Carlo (MCEM) como en los de máxima verosimilitud de Monte Carlo (MCML). Las estimaciones se comparan con un modelos estándares de tipo GARCH, MS y otros. Los resultados muestran que la persistencia de la volatilidad se captura de forma diferente en los modelos MS y MS-GARCH. Los parámetros estimados con un modelo GARCH estándar exacerban la volatilidad en casi el doble en comparación con el modelo MS-GARCH y una menor verosimilitud con el otro modelo comparado con el modelo MS-GARCH. Hay un comportamiento diferente de los coeficientes y la varianza según los dos regímenes (alta y baja volatilidad) por cada modelo en los mercados bursátiles y cambiarios de América Latina. Hay episodios comunes relacionados con las crisis internacionales globales y también con los acontecimientos internos que producen los diferentes comportamientos en la volatilidad de cada serie temporal.

Using a sample of weekly frequency of the stock and Forex markets returns series, we estimate a set of Markov-Switching-Generalized Autoregressive Conditional Heterocedasticity (MS-GARCH) models to a set of Latin American countries (Brazil, Chile, Colombia, Mexico and Peru) with an approach based on both the Monte Carlo Expectation-Maximization (MCEM) and Monte Carlo Maximum Likelihood (MCML) algorithms. The estimates are compared with a standard GARCH, MS and other models. The results show that the volatility persistence is captured differently in the MS and MS-GARCH models. The estimated parameters with a standard GARCH model exacerbates the volatility in almost double compared to MS-GARCH model and a lower likelihood with the other model than MS-GARCH model. There is different behavior of the coefficients and the variance according the two regimes (high and low volatility) by each model in the Latin American stock and Forex markets. There are common episodes related to global international crises and also domestic events producing the different behavior in the volatility of each time series.

Palabras clave Keywords
Mercado Bursátil Peruano , Mercado cambiario de América Latina , Modelos GARCH , Modelos MS-GARCH , Retornos , Volatilidad Mercado Bursátil Peruano, Latin-American Forex market, GARCH Models, MS-GARCH Models, Returns, Volatility

Clasificación JEL JEL Classification
C22 , C52 , C53


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# 435

Estimación de la curva de rendimiento soberana del Perú: El rol de los factores macroeconómicos y latentes

Estimation of the Sovereign Yield Curve of Peru: The Role of Macroeconomic and Latent Factors

Alejandra Olivares Ríos, Gabriel Rodríguez y Miguel Ataurima Arellano Marzo, 2017 Idioma original: Original language: Inglés English

El estudio de la curva de rendimientos ha sido un tema de interés para los economistas desde hace mucho tiempo ya que la estructura a plazo de las tasas de interés es un importante canal de transmisión The study of the yield curve has been a topic that interested economists for a long time since the term structure of interest rates is an important transmission channel of monetary policy to inflation and real activity.

El estudio de la curva de rendimientos ha sido un tema de interés para los economistas desde hace mucho tiempo ya que la estructura a plazo de las tasas de interés es un importante canal de transmisión de la política monetaria a la inflación y a la actividad real. Usando el enfoque de Ang y Piazzesi (2003), este documento estudia la relevancia de los factores macroeconómicos en la curva de rendimiento soberana Peruana a través de un modelo de estructura afín para el período Noviembre 2005 a Diciembre 2015. Se estima un modelo Gaussiano para entender la dinámica conjunta de las variables macroeconómicas ―factores de inflación y actividad real― y los rendimientos de los bonos Peruanos en un modelo multifactorial de la estructura temporal. Las primas de riesgo se modelan como variables cambiantes en el tiempo y dependen de factores observables y no observables. Asi, se estima un modelo vectorial autorregresivo (VAR) considerando supuestos de no arbitraje, lo que nos permite derivar las funciones impulso respuesta y la descomposición de la varianza del error de predicción. Encontramos evidencia de que los factores macro ayudan a mejorar el ajuste del modelo y explican una cantidad sustancial de la variación en los rendimientos de los bonos. Las descomposiciones de varianzas muestran que los factores macroeconómicos explican una cantidad significativa de los movimientos en los segmentos corto y mediano de la curva de rendimientos (hasta el 50%), mientras que los factores no observables son los principales impulsores de la mayoría de los movimientos al final de la curva de rendimientos (hasta el 80%). Además, encontramos que el establecimiento de restricciones de no arbitraje mejoran el desempeño de pronósticos de un VAR y que los modelos que incluyen factores macroeconómicos pronostican mejor que los modelos con sólo componentes no observables.

The study of the yield curve has been a topic that interested economists for a long time since the term structure of interest rates is an important transmission channel of monetary policy to inflation and real activity. In this paper, following Ang and Piazzesi (2003), we study the relevance of macroeconomic factors on Peruvian sovereign yield curve through an Affine Term Structure model for the period from November 2005 to December 2015. We estimate a Gaussian model to understand the joint dynamics of macro variables ―inflation and real activity factors― and Peruvian bond yields in a multifactor model of the term structure. Risk premium are modeled as time varying and depend on both observable and unobservable factors. A Vector Autoregressive (VAR) model is estimated considering no-arbitrage assumptions, which let us to derive Impulse Response Functions and Variance Decompositions. We find evidence that macro factors help to improve the fit of the model and explain a substantial amount of variation in bond yields. Variance decompositions show that macro factors explain a significant amount of the movements in the short and middle segments of the yield curve (up to 50%) while unobservable factors are the main drivers for most of the movements at the long end of the yield curve (up to 80%). Furthermore, we find that setting no-arbitrage restrictions improve the forecasting performance of a VAR and that models that include macro factors forecast better than models with only unobservable components.

Palabras clave Keywords
Curva de rendimiento , Factores Macroeconomicos , Mercados financieros , Modelos de estructura afin , Politica monetaria , Prima por riesgo Yield Curve, Macroeconomic Factors, Financial Markets, Affine Term Structure Models, Monetary policy, Risk Premium

Clasificación JEL JEL Classification
C13 , C32 , E43 , E44 , E52 , G12


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# 434 PDF

El Estado Rentista. El ejemplo del Perú en el siglo XIX

The rentier state: the example of Peru in the XIX century

Héctor Omar Noejovich Enero, 2017 Idioma original: Original language: Español Spanish

Una indudable herencia del Estado colonial, era el concepto de “regalías de la Corona”, aplicado a los bienes “sin dueño” (res nullius para el derecho romano). Las del Estado republicano siguieron la misma tónica, con las “rentas A clear Colonial State heritage was “the Crown’s royalties” concept used for the properties without owners (res nullius for the Roman law). From this point of view was a financial state. After Independence the Republican finance followed the

Una indudable herencia del Estado colonial, era el concepto de “regalías de la Corona”, aplicado a los bienes “sin dueño” (res nullius para el derecho romano). Las del Estado republicano siguieron la misma tónica, con las “rentas de aduana” y el tributo indígena; esos conceptos doctrinarios se aplicaron luego al guano y al salitre.

Sobre esta base la ponencia persigue como objeto desarrollar y analizar las finanzas estatales hasta la guerra del Pacífico, por el período 1836-80, aproximadamente.

A clear Colonial State heritage was “the Crown’s royalties” concept used for the properties without owners (res nullius for the Roman law). From this point of view was a financial state.

After Independence the Republican finance followed the same path with customs income and indigenous taxes; it was applied for guano and salt.

Therefore this paper aims to develop and to study the Peruvian finance till Pacific’s war, roughly for the period 1836-80.

Palabras clave Keywords
Deuda publica , Historia económica , Impuestos Public debt, Economic history, Taxes

Clasificación JEL JEL Classification
H20 , H63 , N46


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# 433 PDF

Una alternativa al IS-LM-AD-AS: El modelo IS-MR-AD-AS

An Alternative to IS-LM-AD-AS: The Model IS-MR-AD-AS

Waldo Mendoza Bellido Diciembre, 2016 Idioma original: Original language: Español Spanish

El modelo IS-LM-AD-AS tradicional debe ser abandonado de la enseñanza de Macroeconomía. Primero, porque las economías no retornan automáticamente al equilibrio, luego que algún choque los saca de él. Segundo, porque los bancos centrales no controlan la The traditional IS-LM-AD-AS model must be put aside from the teaching of Macroeconomics. First, because economies do not automatically return to equilibrium after being hit by an outside shock. Second, because central banks do not control the

El modelo IS-LM-AD-AS tradicional debe ser abandonado de la enseñanza de Macroeconomía. Primero, porque las economías no retornan automáticamente al equilibrio, luego que algún choque los saca de él. Segundo, porque los bancos centrales no controlan la oferta monetaria, sino la tasa de interés. Y tercero, porque lo que importa estudiar es la inflación, no el nivel de precios.

En los últimos años se han publicado varios modelos que levantan los tres cuestionamientos. Sin embargo, ninguno de ellos ha logrado desplazar al modelo tradicional de la enseñanza de Macroeconomía en el pregrado.

En este artículo se presenta un modelo alternativo, el IS-MR-AD-AS. El modelo es tan sencillo y flexible como el tradicional, pero levanta el principal cuestionamiento que se le hace, de que los bancos centrales no controlan la oferta monetaria, sino la tasa de interés. Su flexibilidad le permite abordar temas más complejos como el corto plazo, el equilibrio estacionario, la dinámica hacia el equilibrio estacionario y las expectativas racionales.

El modelo aspira a sustituir al tradicional en la enseñanza de Macroeconomía en el pregrado.

The traditional IS-LM-AD-AS model must be put aside from the teaching of Macroeconomics. First, because economies do not automatically return to equilibrium after being hit by an outside shock. Second, because central banks do not control the money supply but interest rates. And third, because the important issue is not the price level but the inflation rate.

Lately, several models have been made public dealing with these three questions, but none of them has managed to displace the traditional model from the undergraduate teaching of Macroeconomics.

In this article we present an alternative model, IS-MR-AD-AS. This model is as simple and flexible as the traditional one, but solves the main question, which is that central banks do not control the money supply but interest rates. Its flexibility allows it to deal with more complex issues such as the short term, stationary equilibrium, the dynamics toward stationary equilibrium, and rational expectations.

Palabras clave Keywords
Alternativa al modelo IS-LM-AD-AS , Modelo IS-LM-AD-AS , Politica monetaria , regla de política monetaria Alternativa al modelo IS-LM-AD-AS, IS-LM-AD-AS model, Monetary policy, monetary policy rule

Clasificación JEL JEL Classification
E32 , E52


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Libros

Análisis de equilibrio general . Modelos y aplicaciones para países en desarrollo

Mario D. Tello

Idioma original: Original language: Español Spanish

Fondo Editorial - Pontificia Universidad Católica del Perú.

Lima, 2017

Ética y deontología

Máximo Vega-Centeno

Idioma original: Original language: Español Spanish

Fondo Editorial - Pontificia Universidad Católica del Perú.

Lima, 2017

Revista Economía

Es la revista especializada en Economía más antigua del país, que sigue manteniendo una emisión regular. El campo de especialización de la revista se enfoca en los problemas de la economía peruana y latinoamericana, sin excluir estudios de carácter teórico, metodológico y de historia del pensamiento.

Noticias y eventos

Noticia

Profesores Javier Iguíñiz y Waldo Mendoza invitados a formar parte del Consejo Consultivo del Poder Judicial.

Los profesores del Departamento de Economía Javier Iguiñiz y Waldo Mendoza han sido invitados a formar parte del Consejo Consultivo de la Presidencia del Poder Judicial. Ellos participarán de la sesión de istalación del Consejo el día 25 de abril.

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Artículo de profesor Pedro Francke ¿Qué más tiene que pasar para que tomemos en serio el asunto del clima?

Usted puede leer el artículo: Pedro Franke Semana 14 de abril Hildebrant en sus trece

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Artículo de profesor Félix Jiménez “Desindustrialización prematura en el Perú”. Diario UNO. 16 de abril.

Usted puede leer el artículo http://diariouno.pe/columna/desindustrializacion-prematura-en-el-peru/

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Viernes Económico | De la teoría de la dependencia a la idea de la justicia: Una aproximación a la relación entre ética, economía y desarrollo. 21 de abril. 2:30 p.m.

Día: 21 de abril de 2017 Hora: 2:30 p.m. Lugar: Anfiteatro Monseñor José Dammert Bellido. 2do piso Facultad de Derecho. Campus PUCP. Inscripciones: https://goo.gl/forms/phfwHUDjCMBp7pIz1 Expositora SÉVERINE DENEULIN Profesora Titular (Profesor Asociado) en Desarrollo Internacional. Su especialidad de investigación está en la ética del desarrollo, la pobreza y la desigualdad en América Latina,…

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